2025-06-26 15:45:21 2,471次浏览

来源：瞰华东图源：三花控股公众号全球制冷控制元器件龙头在港交所敲响上市钟声之际，迎来的却是股价跳水与投资者叹息。 6月23日9时30分，港交所交易大厅显示屏上，三花智控股票代码02050.HK首次亮起。开盘报价20.95港元，较22.53港元的发行价下挫7.23%，延续了前一日暗盘交易中3.02%的跌势。 三花智控此次港股上市本应是高光时刻，全球发售约4.14亿股H股，募集资金高达93.36亿港元。市场更是追捧如潮，公开发售获747.92倍认购，冻结资金超3400亿港元，连基石投资者也豪掷44亿港元认购超半数新股。但资本市场的“黑色幽默”在三花智控身上演绎得淋漓尽致。 首日开盘，每手投资者账面瞬间亏损158港元！天量资金追捧与开盘冰冷破发的巨大反差，折射出这家制造业巨头在全球化十字路口的艰难抉择。 截至收盘，三花智控股价回升至22.5港元，下跌0.13%，总市值约920亿港元。 “最近几天港股市场波动比较大，多因素压制下港股发行表现一般。”某券商分析认为，港股更贴近市场化定价，认购倍数高仅反映香港市场资金充：屯痘樾鳎⒉淮碚媸导壑。在港股整体震荡下行的环境下，投资者对新股持谨慎态度。 747倍超额认购与7%跌幅的反差背后，也暴露了三花智控定价机制引发的尖锐矛盾。 三花智控H股发行价定为22.53港元，较当日A股25.26元人民币的价格折让高达30%。A股投资者愤怒地将此比作运营商“拉新”套路，即用超低价“背刺”老股东。 自2025年2月28日创下36.62元高点后，三花智控A股一路下跌，至6月20日收于24.95元，四个月内跌幅达32%。港股上市首日，A股股价继续承压，盘中下跌2.48%。这种折价发行进一步稀释了A股股东权益，港股打新者成了最大受益方。 三花智控是一家已上市20年的老牌A股公司，从浙江新昌制冷配件厂起步，如今是业务遍及全球的制造业巨头，在全球共有48个生产工厂。 招股书显示，按2024年收入计算，三花智控占据全球制冷空调控制元器件市场45.5%份额，同时在全球汽车热管理系统零部件市场排名第五，市占率约4.1%。其核心业务为制冷空调电器零部件和汽车零部件两大板块，2024年收入贡献分别为49.3%和40.7%。 翻看三花智控的财务报表，增收不增利的困境赫然在目。2024年公司营收达279.47亿元，同比增长13.8%，但净利润增速仅6.1%，毛利率下滑0.15个百分点至27.47%，盈利能力面临挑战。 此外，三花智控的制冷业务收入增长也受到了限制，2024年增长13.09%，低于行业平均水平。与竞争对手相比，三花智控汽车零部件业务毛利率27.64%，而银轮股份的数字能源业务毛利率达35%，营收更是同比暴增47.4%。 应收账款也暴露难题。截至2024年9月末，公司应收账款及票据余额达103亿元，占营收比例达26.2%。应收账款周转天数从2022年的79天增加到2024年前三季度的91天。这表明，公司的回款速度在减慢，资金周转压力增大。 市场人士分析认为，三花智控传统制冷业务面临全球家电市场饱和压力，竞争对手凭借成本优势已在中低端市场夺取份额，对三花智控形成夹击之势。汽车热管理领域竞争“白热化”，同时深陷新能源汽车行业价格战漩涡，这些都对估值产生了负面影响。 大客户销量“塌方”使得三花智控的营收承压。三花智控的汽车零部件业务12.6%的营收依赖第一大客户特斯拉，但随着2025年一季度特斯拉全球交付量暴跌13%，三花智控来自特斯拉的收入直接下滑22%，来自赛力斯的收入骤降47%。 关税问题如同悬在头顶的达摩克利斯之剑。中国出口美国产品关税飙升至99%，北美市场占三花智控25%的营收比重，虽然公司声称能“与客户协商分摊成本”，但市场依然对其成本转移能力产生质疑，海外工厂能否真正抵御99%的关税壁垒？ 尽管三花智控面对的市场现实压力不容忽视，但券商机构相对乐观。长江证券发布研报维持“买入”评级，肯定三花智控作为全球热管理龙头的市场地位，认为“全年主业有望实现高速增长”。东吴证券给予三花智控51元目标价，对应2025年50倍PE估值，其预测2025~2027年公司归母净利润将达38.1亿元、46.2亿元和64.7亿元。 面对困局，三花智控将港股上市募资净额91.77亿港元，视为破局关键。资金分配颇具战略意味，30%用于全球研发创新；30%投入中国工厂扩建与自动化；25%扩大海外产能；5%建设数字基础设施。 如今，张道才带领三花智控又一次站上敲钟舞台，在这个新起点，考验他的不只是向市场证明三花智控在热管理领域的龙头地位，更在于穿越周期的成长韧性。

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