来源：花椒财经 6月20日，《人民日报》民生版发布了一条调查详实、观点鲜明的报道，《盲卡盲盒哪能“无拘无束”》。文章痛批奥特曼、小马宝莉等卡牌商家制造“商业陷进”，导致消费者沉迷其中“豪掷千金”，并提出应完善立法和联合执法等建议。虽然文章并未点名盲卡盲盒的生产厂家，但明确提到的案例如奥特曼、小马宝莉卡牌，主要来自一家公司——卡游。眼下正值卡游港股上市的关键阶段。这家被“小学生们”撑起的百亿卡牌龙头，上市又添了一分变数。 01 《人民日报》点名，奥特曼、小马宝莉卡牌“消费陷阱” 卡牌引发的沉迷问题，已经不是第一次被媒体关注。但这次《人民日报》罕见发文，直指盲卡盲盒“无拘无束”问题，说明这个问题并不像大家想象中那么简单。总结下这篇文章的观点： ①盲卡盲盒凭借“未知惊喜”卖点，吸引了儿童、青少年群体，小学生是主力消费人群。 ②小学生购买奥特曼卡牌的产品消费失控，从用“零花钱”购买，变成了“豪掷千金”。 ③有网友在直播间15分钟买200包小马宝莉卡牌，卡牌商家精心设计“商业陷进”导致消费者沉迷。 ④盲卡商业模式很容易“套牢”小消费者，门店和线上缺乏年龄提示和验证。这篇调查详实的文章，提到的内容，其实是当前卡牌行业非常常见的现象。众所周知，卡牌商家的经典套路，就是将卡牌分成数十个等级，以吸引消费者不断购买，拆出稀有等级卡片。比起价格相对较高的盲盒，价格低廉的盲卡的主要消费者，几乎全部是低龄人群，销售场景也以小学周边商店为主。文章虽然没有点名厂家，但提到了奥特曼卡牌和小马宝莉卡牌。众所周知，目前市场上奥特曼卡牌和小马宝莉卡牌，几乎都由卡游公司生产。卡游过去也曾多次被央媒点名。去年7月，央视财经曝光，卡游通过盲卡稀缺等级的设计，吸引小孩子们近乎疯狂地花钱抽卡，家长也对此苦不堪言。而且卡游的未成年人监管流于形式。央视报道称，卡游App和小程序上，孩子们自己的未成年人账号可以随意下单。 02 做“小学生”生意，利润惊人卡游目前正准备港股上市。财报披露了一些有意思的数据，给大家整理下：一是卡游是集换式卡牌行业的绝对龙头。按照2024年的GMV计算，卡游市场份额高达71.1%，具有行业垄断地位。某种程度上甚至可以说，卡游近乎等于集换式卡牌行业。二是卡游的销售高度依赖奥特曼、小马宝莉等少数IP。卡游2022年和2024年收入暴涨，跟这两个IP卡牌的销售情况密切相关。三是卡游的业务利润惊人。2024年，卡游营业收入约100亿元，经调整净利润高达44.7亿元。对比起来，“红到发紫”的泡泡玛特，2024年130亿营收，利润31亿也显得很逊色了。四是卡游是经典的薄利多销模式。卡游的最小销售单位是包，2024年，卡游集换式卡牌销量高达48亿包，单包的平均售价只有1.7元。奥特曼、小马宝莉等IP的受众人群本身偏低，加上低廉的售价，卡游也由此被外界称之为“小学生”撑起来的百亿公司。实际上，国家对盲盒销售有明确的规定，8岁是起售门槛。向8岁以上的未成年人销售，需要依法确认已取得相关监护人的同意。卡游也在招股书中说了，公司的政策是，仅可向8岁及以上的消费者出售盲盒。但问题在于，卡游无法控制自己的经销商怎么做。卡游的销售高度依赖经销商，2024年，卡游的经销商渠道销售收入占比超过80%。但可怕的是，卡游对销售渠道的控制能力并不强。尤其是一个经销商可能转手多个次级经销商。卡游公司说了：对于次级经销商，公司无法控制他们的销售活动，也不能保障次级经销商遵守公司的销售策略。这几乎等于卡游承认自己的销售存在漏洞。实际上，卡游的卡牌常见的销售场景是小学周边各种小商店、超市、文具店。要求这些销售商家对购买者的年龄进行确认，难度可想而知。这也是卡游当前面临的最严重的问题：未成年人保护，始终缺了一块。按照卡游说的，目前公司还没有因为缺乏适当的消费提示而受到任何监管处罚或罚款。但包括《人民日报》、央视等顶级媒体屡次在公司门店探访，却屡次发现问题。 03 创始人成百亿富豪，上市迫在眉睫现在，港股新消费非常火热，尤其是IP经济正是大火的时候。从泡泡玛特到布鲁可，这几年几家类似的公司都成功上市了。但卡游是个例外，卡游2024年1月就递表港股，直到申请文件失效也没能成功上市。今年4月，卡游二次递表，到现在也毫无动静。大家都知道，港股上市是注册制，审核很宽松，节奏也很快。一般没啥问题的很快就成功上市了，久拖不决的基本都有点悬。但按照卡游签下的对赌协议，上市势在必行。卡游公开披露的融资历程仅有一次。招股书显示，2022年1月，红杉资本、腾讯分别以1.05亿美元、3000万美元投资，合计获得卡游15%的股份。根据对赌，卡游需要在优先股发行5年内完成上市，否则就需要按每年8%的利息回购。以2021年12月15日A轮优先股发行日期算，卡游最迟需要在2026年12月完成上市。而随着这几年卡游身价暴涨，卡游A轮优先股的公允价值到2024年底已经升至75.5亿元，到今年2月底升至95.4亿元。要是无法完成上市，这笔钱将对卡游构成巨大的压力。而如果卡游一旦完成上市，那就是另一个造富故事了。甚至可能比泡泡玛特、布鲁可的故事更精彩。因为卡游是少见的股权高度集中的知名企业，目前卡游82%的股份由创始人李奇斌持有。红杉资本和腾讯分别只持股10.5%、3%。卡游一旦完成上市，李奇斌毫无疑问将成为百亿级甚至千亿级富豪。但是现阶段，比起“收割小学生”，卡游和李奇斌更重要的任务，或许是让销售尽快回到合规的边界内。

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