2025-07-05 10:45:00 4,633次浏览

来源:国元期货研究 综合来看,2025年下半年,预计尿素先小幅修复,后延续下跌。7月仍处尿素旺季,价格或维持坚挺,后续则在淡季逻辑的推动下,表现相对不佳。受制于负利润,尿素新增产能投产节奏或有变化,但整体供应仍将上涨,而出口数量受到配额限制,因此尿素需求大概率弱于上半年,供需错配下,库存或由去库转为累库。值得关注的是,若出口进一步放松,则将提振尿素需求,缓解供需错配情况,带来阶段性反弹。 一、行情回顾 2025年上半年,尿素主连震荡上涨15元/吨,幅度在0.88%,区间内呈现先涨后跌的趋势,最高价和最低价之间的价差超过300元/吨。现货端来看,2025年6月,尿素市场价格创下2021年以来的同期新低。2022年6月山东尿素均价超过3150元/吨,而截至2025年6月,尿素小颗粒市场主流价在1793.5元/吨,环比下跌5.71%,同比下跌22.27%,较2022年同期已经下跌超过1300元/吨,跌幅超过40%。 2025年1月-3月:尿素主连涨幅超过10%。2024年12月,尿素市场情绪不佳,主流地区备肥补库进度一般,1月上旬尿素主连创下2021年以来的新低,低价吸引部分成交,同时,自2025年1月28日至2月4日为春节假期,在春节前后集中补库的强预期下,市场交易逻辑转而乐观。 2025年4月:尿素主连跌幅超过10%。月内尿素生产厂库库存的持续积累,叠加美国“对等关税”政策影响,尿素走势偏弱。 2025年5月-6月:尿素走出十一连阴,随后价格重心回升。劳动节假期后,尿素出口放松的消息推动盘面走高,但后续随着尿素出口细则披露,出口数量不及市场预期,市场情绪迅速回落。6月下旬后,尿素行情受到宏观扰动,陷入宽幅震荡。二、基本面分析 2.1 下半年尿素供应承压 从产业链主要产品利润来看,2025年上半年,尿素平均毛利持续为负,主要是固定床、天然气工艺持续亏损,不过水煤浆气化工艺仍保持一定利润;三聚氰胺毛利持续下滑,在2025年4月实现毛利均值转负,复合肥毛利基本为正。 2025年下半年,尿素仍有新增装置投产,供应存在上涨预期。2025年1至6月,尿素月度平均产能利用率维持在82%以上,2025年6月,尿素平均产能利用率达到88.29%,同比增加6.73个百分点。2025年上半年,尿素固定床、天然气工艺持续亏损,不过水煤浆气化工艺仍保持一定利润,2025年1-5月,尿素产量累计值达到2943万吨,累计同比增长8.8%;其中,水煤浆气化法尿素在产量中占比超过38%,累计同比增长15.8%。2025年下半年共计有超过200万吨新增产能待投产。 成本端来看,2025年下半年,国内煤炭整体将延续供过于求的格局,价格中枢或持续下移,但在年底供暖季的到来后,煤炭价格将有一定支撑,收窄跌幅。下半年,煤炭对于尿素成本支撑略有减弱。 从供应来看,2025年下半年,由于新增装置的增加,尿素整体供应存在上行压力。2.2 下半年尿素内需环比下跌 国内尿素的下游需求主要是农业直接施用、复合肥、三聚氰胺。2025年,尿素的表观消费量延续上升,截至2025年5月底,尿素表观消费量累计同比上涨9.02%。2025年1-6月,尿素生产厂库减少53.23万吨,跌幅在34%。 复合肥对尿素需求同比上升。按照季节性来看,3-5月为春季高氮复合肥生产高峰,由于复合肥总产能充裕,行业长期处于低开工,实际上旺季起止时间会根据节气及需求有一定浮动。春季高氮复合肥生产旺季开始于2025年3月下旬,大约持续到5月。2025年上半年,复合肥产量超过3100万吨,同比上涨4.72%。 2025 年下半年,预计三聚氰胺供应同比略有上涨,但环比表现或较为稳定。截至2025年6月,三聚氰胺平均产能利用率在64%,较1月均值上升了3.43个百分点。2025年1-6月,三聚氰胺累计产量达到81.95万吨,累计同比增长0.85%。2020年-2023年,三聚氰胺四季度产能利用率呈现上涨趋势,但2024年起,受制于终端地产增量需求有限,三聚氰胺四季度产能利用率呈现下滑。2.3 下半年出口需求有所提升 预计2025年下半年,尿素出口需求有所提升,不过在配额下,能消耗的尿素数量相对有限。 2025年5月,尿素出口政策放松。出口细则显示,出口是以保供稳价为核心的有序出口,市场情绪也在冲高后逐步回归理性。出口时间节点分为两个阶段,第一阶段2025年5-7月,第二阶段2025年8-9月,所有出口业务须于2025年10月15日前完成报关手续。同时,实行出口配额制,限制出口总量大约200万吨。实施出口指导价制度,严禁低于最低限价出口。5月下旬开始法检,6月下旬开始可以进行港检。2025年1-5月,尿素进口依存度及出口依存度已经小于0.1%。尿素进口量累计值0.1263万吨,累计同比上涨12.25%,尿素出口量累计值1.1043万吨,累计同比下跌82.78%。 从需求及库存来看,2025年下半年,尿素需求整体弱于上半年,供需错配下,库存或由去库转为累库。具体来看,7月尿素延续处于农需旺季,而8月以后在淡季逻辑的推动下,表现相对不佳,9月存在一定需求。时间上看,7月仍处于尿素季节性旺季,因此尿素价格仍然坚挺,同时,尿素出口将有一定进展,可能提振市场情绪。但考虑到6月下游提前备货,使得下半年农需部分提前释放,后续农需数量或呈现逐步转弱,工业方面,预计三聚氰胺需求环比持稳。三、后市展望 综合来看,2025年下半年,预计尿素先小幅修复,后延续下跌。7月仍处尿素旺季,价格或维持坚挺,后续则在淡季逻辑的推动下,表现相对不佳。受制于负利润,尿素新增产能投产节奏或有变化,但整体供应仍将上涨,而出口数量受到配额限制,因此尿素需求大概率弱于上半年,供需错配下,库存或由去库转为累库。值得关注的是,若出口进一步放松,则将提振尿素需求,缓解供需错配情况,带来阶段性反弹。

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